2019,非标到期梦魇

发布时间 2019-01-19

城投平台融资方式又倾向于债券和非标两块。为何城投会在此时发力,且以非标和债券的方式支持基建?一是上一轮中央加杠杆造成的高增添和高通胀“阴影”还未散尽,再一次采取直接刺激的手段碰壁。而地方政府承担基建重责,却又面临事权和财权的不匹配。所以,城投平台成为地方基建加杠杆的着力点。依附处所政府刚兑,城投公司几乎表演者基建融资“通道”的角色。二是2011年,信贷投放偏紧,贸易银行理财却正值范畴扩展初期,信托对接得以绕道监管,以非标的方式“变相”给实体放贷,成为银行做收益的主要方式。而配置范围基本集中在地产和城投两大范畴。

伴随表外业务的发展,通道与银行理财的合乎推动着资产出表的膨胀。从最初的银信合作,向更为复杂的大资管模式演化,非标准化债务逐步成为实体企业融资的重要工具。尤其体当初2011年之后的第二轮和第三轮信用扩大中。

非标简史

始于2008年的四万亿,“后遗症”始终呈现,过热的地产行业不仅体现在需要端膨胀以至房价居高不下,还体当初开发投资“异样”高增速地坚持了将近2年多时间。期间,CPI一直翻新高,通胀担忧开始发酵。出于平稳经济增长的考虑,2009年央行货泉政策在边际上收紧,7月重启1年期央票回收流动性;2010年底至2011年9次提升准备金率和5次加息。过热虽得以治疗,但迎来经济承压。此背景中,央行开启第二轮宽信用周期。

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最后,非地产民企难以避免融资鄙弃的问题,非标融资成为非地产民企举债关键。缺乏核心政府刚兑,经济下行风险后,非地产民企难以防止融资轻视的问题,即便是信用宽松周期中,被资产品德考核约束的商业银行,对其配信任贷仍为谨慎。而危险偏好较高的信托贷款或委托贷款按照市场化定价,恳求非地产民企给予更高的危险溢价补充。所以,少量信贷跟较大比例的非标融资是辅助非地产民企举债的关键。

除了基建筹资方法跟发力点切换至城投与非标,地产也逐渐形成非标融资途径依靠。就地产开发资金起源而言,信誉紧缩的2011年,自筹资金高速增加,内嵌的是非标融资的扩容。

然而,相较2008年单纯依附贷款促进融资,各局部举债举动静静产生分层气象。首先是基建筹资方式和发力点的切换。与2009年类似,本轮宽信用初期基建投资增速触底后反弹,相似的支出状况,资金来源却出现明显的改变。顾虑直接加杠杆可能再次触发经济过热,公共财政支出力度相对谨严,“实际赤字”水平濒临7%,不迭2010年。拆分基建自筹资金来源不难发现,城投债与信托贷款的贡献明显晋升,同比2011年增速甚至超过100%,对应的城投平台负债增速亦于此时骤增14%。承接本轮基建投资的主角,已由中心转移到城投平台。

非标元年:2011年-2012年,宽信用的“狂欢”,融资分层的魅影

2013年再次轮动至紧信用,微观企业浮现“一地鸡毛”的难堪。货币政策转向与叫停银信配合同步,本就依靠滚动发行的信托产品被迫暂停,兑付危机此起彼伏,哀鸿遍野。基于当时的数据来看,一是信托兑付危机基本集中在2012年底和2013年初,8号文下发后,被爆违约的信托产品更为频繁,二是违约的资金须要方均为民营企业,其中投向地产的名目居多。违约事件反向印证了房企和非地产民企融资结构的嬗变。

招商证券固定收益分析师